1．美国共同基金FOF市场概述
基金中基金（FOF）以基金为投资对象。我们在前期报告中针对证监会年6月17日颁布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》已经做了系列点评分析，本篇报告着重分析美国共同基金FOF的发展情况，以更深入地观察和借鉴海外金融市场的历史经验。
1.1美国共同基金FOF总览
美国市场共同基金起源于年代，现如今发展规模占全球半数。共同基金是美国市场上主要的金融投资工具、最大的机构投资者。截止年底，美国市场上共有共同基金只，管理的总资产规模达到.96（十亿）美元。
美国共同基金FOF起源于上世纪八十年代，在过去十年里，它凭借着自身在资产配置、基金筛选以及风险分散等方面的优势而迅猛发展，这主要得益于美国共同基金行业其自身的大发展、共同基金投资的高普及度以及退休资产的增长。美国共同基金FOF的规模、种类以及市场的成熟度都有着很大的代表性，它的发展历史经验值得中国资本市场参考。截止年，美国共同基金FOF数量为只，资产管理规模达到15,.96（十亿）美元。
对比近十年美国共同基金FOF管理资产规模在其整个共同基金行业的占比，可以发现，除年全球金融危机，其占比整体呈现上涨趋势。自年起，此占比均维持在10%以上。
1.2美国共同基金FOF资产规模发展
美国共同基金FOF近十年来发展非常迅速，越来越多的大中型基金公司也加入积极布局FOF产品的队伍，共同基金FOF的资产规模也日益壮大。虽然在市场份额争夺的激烈竞争市场情况下，共同基金FOF布局的集中度下降，但FOF资产规模排在美国前八名的基金公司的FOF资产规模占比仍旧维持在70%-80%。
共同基金FOF凭借其所属机构的专业筛选能力，能帮助人们更有效地从市场品种繁多的基金中挑选出好基金，进而分散风险。在如今基金品种日益繁多的基金市场中，共同基金FOF必然会收到人们的青睐。美国共同基金FOF资产规模排名前八的基金公司，他们自身的共同基金FOF资产规模总体上也呈现增加的趋势，这与市场需求趋势相符。
1.3美国共同基金FOF管理模式解析
美国共同基金FOF的运作管理模式大致可以分为“内部FOF管理人+内部基金”、“第三方FOF投资顾问+内部基金”、“内部FOF+全市场基金”以及“全外包模式”四种。在美国市场上，前两种管理模式则被各大基金公司采用较多。究其原因，内部基金的模式能帮助基金公司扩大公司资产规模，而随着市场的日益成熟，行业内专业分工将逐步明确，内部FOF管理人将会往第三方FOF投资顾问或者二级顾问的模式转换。
2．美国前八基金公司深度解析
报告第二部分着重对美国共同基金FOF净资产规模排名前八的基金公司的FOF布局情况进行深度解析，进而从基金公司自身的角度来探讨共同基金FOF是否有助于扩大公司的资产管理规模。
2.1前八大基金公司FOF布局情况
FidelityInvestments（美国富达投资集团）成立于年，它是推出“货币市场共同基金帐户”的第一家基金管理公司，年Fidelity推出了第一只共同基金FOF。截止年7月，其现存的FOF覆盖4个系列，共有87只FOF产品，资产净值规模共计.64亿美元。
VanguardGroupInc/The（美国先锋集团）是世界上最大的不收费基金家族、世界上第二大基金管理公司，于年由约翰·鲍格尔（JohnBogle）创立。年美国第一只共同基金FOF由Vanguard率先推出。截止年7月，其现存的FOF覆盖4个系列，共有31只FOF产品，资产净值规模共计.48亿美元。
T.RowePriceServicesInc（美国普信集团）于年成立，使美国基金界领军公司之一，于年推出其第一只共同基金FOF。截止年7月，其现存的FOF覆盖3个系列，共有29只FOF产品，资产净值规模共计.45亿美元。
JohnHancockAdvisersLLC（约翰·汉考克投资集团）是美国最大的金融集团和合资机构之一，其共同基金FOF布局较晚，于年推出第一只FOF。截止年7月，其现存的FOF覆盖4个系列，共有35只FOF产品，资产净值规模共计.74亿美元。
PIMCO（美国太平洋投资管理公司）创办于年，是全球最大的债券经纪公司，其第一只共同基金FOF于年推出。截止年7月，其现存的FOF覆盖2个系列，共有37只产品，资产净值规模共计76.6亿美元。
GMO（美国GMO投资管理公司）成立于年，是全球资管巨头，其第一只共同基金FOF于年推出。截止年7月，其现存的FOF覆盖7个系列，共有10只产品，资产净值规模共计.91亿美元。
JPMorganInvestmentManagement（美国摩根大通集团）成立于年，是美国最大的金融服务机构之一，其第一只共同基金FOF于年推出。截止年7月，其现存的FOF覆盖4个系列，共有15只产品，资产净值规模共计.6亿美元。
AmericanFunds（美国基金）成立于年，是著名的基金公司之一，其第一只共同基金FOF于年推出。截止年7月，其现存的FOF覆盖4个系列，共有25只产品，资产净值规模共计.5亿美元。
这八家基金公司的共同基金FOF的净资产管理规模与其共同基金的增长趋势大体一致。值得注意的是，在首次推出FOF之后较短时间内公司会加快其FOF的整体布局。随着产品的普及、市场竞争的更加激烈，近几年FOF行业集中度减弱。但诸如Vanguard、Fidelity、T.RowePrice等较早发行FOF的公司仍保占据着半壁江山，说明较早布局FOF的公司具有一定的先发优势，可以通过积累客户资源和投资经验占领更多的市场份额。
2.2前八大基金公司的FOF与共同基金对比
FOF的核心是进行大类资产配置，进而分散风险，满足投资者需求。通过对比美国8家典型基金公司的FOF产品对于共同基金的超额收益发现，FOF产品投资于多只基金，分散投资，当牛市时，FOF产品的收益率往往比不上股票型基金；但当熊市时，FOF则会表现得相对稳健，回撤小，收益好于股票型基金。但对于中大型基金公司而言，由于费率等原因，FOF投资于自身基金产品是大势所趋，这不仅能降低费用也会增加公司资产管理规模。
2.3前八大基金公司精选优质FOF
它山之石，可以攻玉。我国公募FOF发展之初较大概率是采用内部管理人与第三方或者二级投资顾问相结合的运作管理模式。我国公募内部FOF的推出则可借鉴这八家基金公司的内部FOF产品系列的资产配置等相关细则。
2.4前八大基金公司对比
共同基金FOF的大类资产配置优良效果体现在其收益率上。中长期看来，运营能力的差异较明显：共同基金FOF规模大、发行时间长的基金公司的此产品年化收益率较为稳定，维持在5%到8%左右；共同基金FOF发行时间较短、规模较小的基金公司的此年化收益率波动则较大。这也说明了，大型公募基金公司更适合也更有动力布局公募FOF产品。
随着市场的逐渐成熟，美国市场上的共同基金FOF占比也逐渐增大且趋于稳定。待中国公募FOF市场充分发展后，则会打破国内市场基金市场产品种类单一的僵局，其市场空间将会很大。从微观上讲，资产管理业追求的是规模效应，公募FOF则是突破公募基金业绩制约于规模这一天花板的理想工具。
3．有或无共同基金FOF的美国公司市场份额对比
优秀的基金公司在旗下多数基金产品走势良好的前提下，又会有自己鲜明的投资风格，因此也并非美国市场上的基金公司都有布局共同基金FOF产品。通过对比大量布局FOF产品的公司和没布局FOF但资产规模较大公司的市场份额，我们发现前者在诸如08年金融危机中有较强的风险承受和分散能力。
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