策略研究公募基金投资FOF的优点动

李少君首席策略/研究院副院长

杨柳策略金融组副组长

叶晨策略组研究助理

前言

摘要

年9月23日，证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，公募FOF蓄势待发。本篇报告将对该政策进行详细解读，并且结合FOF的优势及特点，分析国内公募基金设立FOF的动力和可能面临的问题。

FOF政策详解

新指引在定义、投资范围、收费、风控、信息披露等方面对公募FOF做出系统规定。指引重点强调FOF加强风险控制、维护份额持有人的利益；站在FOF管理人角度，若公司内部基金产品完善，则更倾向于投资内部的基金，且为符合披露时间规定，配置QDII的动力不强。

FOF基金优点凸显

1、精选优秀基金，解决市场筛选难题：国内基金市场规模迅速扩大，但基金业绩表现参差不齐，对于个人投资者而言，在众多基金中选取优秀基金并不容易。

2、风险二次分散，对应投资者预期收益率下滑、投资安全性要求提高：资产收益率下滑，年1月至年9月，在售理财产品预期收益率由4.83%下滑至3.77%，造成投资者收益预期下滑，投资者对资产收益的安全性要求有提升。

3、为更多投资者实现全球资产配置：资产全球化配置成为趋势，海外资产配置可分散人民币贬值风险，赚取别国优质资产的收益；FOF降低普通投资者参与海外资产配置的门槛，通过分散投资降低海外投资风险，管理人专业知识保障其预期收益。

4、资金容量大，满足流动性宽裕、高净值客户增加带来的配置需求：~年，高净值人群由71万人增长至万人，年均增速约21%；高净值人群可投资资产由27万亿元增加至37.2万亿元，年均增速19.35%。

公募基金参与FOF的四大动力

1、对比美国FOF的规模和收益，中国FOF市场存在较大的拓展空间：~年，美国FOF数量由只上升至只，总规模由.6亿美元上涨到.2亿美元，FOF受到市场认可；我国参与运营FOF的多是私募基金，目前仅有只。

2、银行、社保等机构的投资需求增加，其投资风格匹配FOF特点：银行、社保等机构资产管理需求增加，其投资风格偏向低风险、稳定收益，我们计算了现存私募FOF产品的波动率，发现与各类单一策略基金相比，FOF波动率最低。

3、公募基金数量增加，品种趋于多样，基金公司有内部整合需求：截至年8月，我国公募基金有只，较年底增长.99%；基金的种类日益丰富，股票型基金、债券型基金、货币型基金和QDII数量分布更加均匀。

4、FOF有助于促进子基金专业化分工，推动公募基金行业发展：FOF将促进下游的公募基金更专注于收益率提升，促使公募行业产生更多细分的工具性产品，基金公司和产品的差异化将扩大，优质基金公司更能体现优势。

公募基金FOF实操中可能面临的问题

1、同业调研问题：公募同业间在具体投资策略、仓位调控等方面，较难做到及时、彻底的沟通，为此可利用第三方调研公司对公募基金进行调研。

2、组建跨策略、跨资产配置的复合团队问题：FOF对基金经理及团队投资和研究经验的要求包含宏观大类资产配置、组合量化、基金评价等。

3、FOF投资存在跨地域风险：海外投资在信息完整性、汇率波动、海外政策方向、海外政治环境等方面均存在一定风险。

4、市场环境及技术问题：海外成熟的量化模型并不适用于中国市场，要做好资产配置，需根据市场情况，开发适用的模型，这需要时间和积累。

案例：美国先锋基金FOF运营

风险提示：相关政策发生变动。

正文：

年9月23日，证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，公募FOF蓄势待发。本篇报告将对该政策进行详细解读，并且结合FOF特点，分析国内公募基金设立FOF的动力和可能面临的问题。

第一

FOF政策详解

年起证监会逐步细化相关政策，为国内FOF打开市场空间。年6月1日，新《基金法》实施，第七十四条允许基金根据证监会的规定买卖其他基金份额，这在之前的基金法中是被禁止的；年，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法》，给出了FOF的定义，并规定FOF持有单只子基金的市值不得超过该基金资产净值的20%；年9月23日，证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，专门针对公募FOF的管理办法正式出炉。监管政策逐渐明确，为FOF产品的发行打开市场空间。

9月23日出台的最新指引在定义、投资范围、收费、风控、信息披露等方面对公募FOF做出系统详尽的规定，以下我们将根据政策原文，对相关规定做出解读。

1、FOF定义

指引第三条：“基金中基金是指，将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。

交易型开放式证券投资基金联接基金（以下简称ETF联接基金）是指，将绝大部分基金资产投资于跟踪同一标的指数的ETF（以下简称目标ETF），紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。ETF联接基金是一种特殊的基金中基金。”

解读：由规定看，FOF应将80%以上的资产投资于其他基金，且投资范围被限定在公募基金。公募基金面向客户数量多，受严格监管，需遵守完备的信息披露要求，包括投资目标、投资组合等，将FOF投资基金的对象限定在公募范围内，能够降低投资风险。

指引特别给出ETF连接基金的定义，将其认定为FOF的一种，这在指引征求意见稿中并未出现。ETF成本低，操作更透明，通过分散投资有效规避黑天鹅，ETF连接基金通过主动选择，将90%以上的资产投资于目标ETF，其余10%用于增强性投资获取收益，虽然费率略高于ETF，但比直接投资ETF收益率更高，风险更低。

2、FOF具体投资操作

指引第四条：“基金中基金应当遵循下列规定：

（一）基金中基金持有单只基金的市值，不得高于基金中基金资产净值的20%，且不得持有其他基金中基金。

ETF联接基金持有目标ETF的市值，不得低于该联接基金资产净值的90%。

（二）除ETF联接基金外，同一管理人管理的全部基金中基金持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20％，被投资基金净资产规模以最近定期报告披露的规模为准。

（三）基金中基金不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，包括分级基金和中国证监会认定的其他基金份额，中国证监会认可或批准的特殊基金中基金除外。

（四）除ETF联接基金外，基金中基金投资其他基金时，被投资基金的运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。

（五）基金管理人应当做好基金中基金的流动性风险管理，对于运用基金中基金财产投资于封闭运作基金、定期开放基金等流通受限基金的，应当合理设置投资比例，制定专门的风险管理制度。

（六）基金管理人运用基金中基金财产投资于股票、债券等金融工具的，投资品种和比例应当符合基金中基金的投资目标和投资策略。

（七）中国证监会认可的其他特殊基金中基金可不受上述规定限制。

因证券市场波动、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金投资不符合前款第（一）项、第（二）项规定的比例或者基金合同约定的投资比例的，基金管理人应当在20个交易日内进行调整，但中国证监会规定的特殊情形除外。”

解读：具体的投资操作可归纳为3个方面。

（1）FOF的可投资目标有两类。一是投向其他基金，子基金运作期限不少于1年，净资产不低于1亿，且不得持有分级基金等具有复杂、衍生品性质的基金份额，这保证了投资对象的稳定性，在目前市场上只基金（将分级基金A、B视作两只基金）中，有只符合这个标准，占比达44.5%，说明FOF投资可选范围较广；二是投向股票、债券等其他金融工具，但配置时应符合FOF自身的投资目标和风格，这有助于FOF增强收益。

（2）持有单只子基金额度上，做出“双20”规定。即FOF持有单只基金市值不高于自身净值的20%、同时不超过该子基金净资产的20%。这种规定有三个意义，一是令FOF实现分散投资，增加流动性，避免收益受到个别子基金过多影响，提升抗风险能力，二是避免FOF申购赎回等投资行为对子基金的运作产生干扰，三是避免FOF对部分小规模基金做出“母基金保子基金”的行为，切实维护基金份额持有人的利益，目前公募基金管理办法规定，若公募基金资产净值连续20个工作日低于万，则需商议基金是否存续，若FOF持有其多数份额，就难实现子基金的优胜劣汰。

（3）再次强调FOF流动性及风险的控制。要求控制对流动性受限基金的投资比例，制定专门的风险管理制度。

3、FOF收费

指引第五条：“基金管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的基金部分收取基金中基金的管理费。

基金托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的基金部分收取基金中基金的托管费。

基金管理人运用基金中基金财产申购自身管理的基金的（ETF除外），应当通过直销渠道申购且不得收取申购费、赎回费（按照相关法规、基金招募说明书约定应当收取，并记入基金财产的赎回费用除外）、销售服务费等销售费用。”

解读：指引规定若FOF管理人、托管人投资自身管理或托管的基金，不得双重收费，即FOF管理费用要扣除掉持有自身管理基金的部分，同时通过直销渠道申购（ETF除外）旗下子基金，无需向子基金缴纳申购、赎回等销售费用。

一方面，监管层意在通过规定，避免基金管理公司因可获取双重收益，只倾向于通过FOF购买自己旗下的基金，形成利益输送；另一方面，双重收费是FOF的劣势之一，FOF的管理和研究成本中涵盖子基金管理费，因此费率比其他类型的基金高，在一定程度上影响业绩和收益。根据指引，FOF管理人可以通过购买自己管理的基金，降低FOF管理费用，提升收益，缓解FOF在双重收费上的劣势。

4、份额持有人利益优先原则

指引第六条：“基金中基金持有的基金召开基金份额持有人大会时，基金中基金的管理人应当代表其份额持有人的利益，根据基金合同的约定参与所持有基金的份额持有人大会，并在遵循基金中基金份额持有人利益优先原则的前提下行使相关投票权利。基金中基金管理人需将表决意见事先征求基金托管人的意见，并将表决意见在定期报告中予以披露。

目标ETF召开基金份额持有人大会时，ETF联接基金持有人应当根据基金合同约定参加ETF持有人大会表决。”

解读：指引要求FOF管理人参与子基金份额持有人大会，行使投票权利的原则为份额持有人利益优先，现实中，若FOF投资公司内部基金，在利益上可能会出现冲突，这种规定确保了基金份额持有人的利益；且与征求意见稿不同，正式的指引添加表决意见需征求托管人的意见，这就对FOF管理人的权利形成制约，避免管理人仅照顾内部利益。

5、FOF信息披露

指引第七条：“基金中基金的投资风格应当清晰、鲜明。基金名称应当表明基金类别和投资特征。基金合同中应当明确被投资基金的选择标准，定期报告和招募说明书等文件中应当设立专门章节披露所持有基金以下相关情况，并揭示相关风险：

（一）投资政策、持仓情况、损益情况、净值披露时间等；

（二）交易及持有基金产生的费用，包括申购费、赎回费、销售服务费、管理费、托管费等，招募说明书中应当列明计算方法并举例说明；

（三）基金中基金持有的基金发生的重大影响事件，如转换运作方式、与其他基金合并、终止基金合同以及召开基金份额持有人大会等；

（四）基金中基金投资于管理人以及管理人关联方所管理基金的情况。”

指引第八条：“基金中基金应当采用公允的估值方法，及时、准确地反映基金资产的价值变动。基金管理人应当在基金中基金所投资基金披露净值的次日，及时披露基金中基金份额净值和份额累计净值。”

解读：根据指引第七、八条，FOF信息披露应全面且及时。披露内容上，具体应包含投资特征、投资标的选择标准、持仓、损益、净值、费用等，强调披露管理人关联方所管理基金的信息，这保证了FOF透明度，从份额持有人的利益出发，维护其知情权；

披露时间上，FOF在子基金披露基金净值的第2天，就要披露份额净值和份额累计净值，实际操作中，FOF净值披露需由管理人与托管人核算、对账，内部基金的数据更易获得，另外，QDII是T+2日披露净值，会影响FOF整体组合的净值计算，因此我们认为，FOF配置内部基金产品的动力较强，而投资QDII的动力相对较弱。

6、部门设置及人员配置

指引第九条：“除ETF联接基金外，基金管理人开展基金中基金业务，应当设置独立部门、配备专门人员，制定业务规则和明确相关安排，有效防范利益输送、内幕交易等行为。除ETF联接基金外，基金中基金的基金经理不得同时兼任其他基金的基金经理。”

解读：公募FOF运作须有独立部门、独立基金经理，若不符合此要求，FOF将无法顺利注册，预计公募运营FOF也将与私募FOF类似，管理人、托管人、行政服务机构各司其职。这有利于保证基金管理人的独立性，防止利益输送、内幕交易等现象发生

种规定确保了基金份额持有人的利益；且与征求意见稿不同，正式的指引添加表决意见需征求托管人的意见，这就对FOF管理人的权利形成制约，避免管理人仅照顾内部利益。

7、运作机制与技术准备

指引第十条：“基金管理人应当与相关各方认真制定基金产品方案，明确认购、申购、赎回、投资管理、估值核算、信息披露等环节的运作机制、业务流程和管理制度，做好相关技术准备，有效防范投资运作风险，确保基金平稳安全运行。”

解读：因公募FOF数量较少，相关的核算、风控系统并不完善，需加强对FOF的技术层面的设置与改进。

总体看这份指引，我们认为，从监管层角度看，重点强调FOF加强风险控制、维护份额持有人的利益；从FOF管理人角度看，若公司内部基金产品完善，则更倾向于投资内部的基金，且为达规定要求，配置QDII基金的动力不强。

第二

FOF基金优势凸显

相比于传统基金，FOF基金的优势主要体现在精选优秀基金、二次分散风险、配置全球化及解决单一策略资金量受限问题。结合当前国内基金市场环境、投资者需求、全球经济金融格局，我们认为FOF基金的特点符合当前市场趋势，其优势将进一步凸显。随着公募基金FOF指引的推出，预计未来FOF基金参与者将大幅增加，市场有望迎来快速发展时期。

1、精选优秀基金，解决市场筛选难题

由于FOF投资标的为基金，在不同的投资策略下（目标日期、风险平价、目标风险等），筛选优秀子基金是基金管理人的重要任务。例如，标准普尔参考大型目标风险基金对资产类别投资限制的情况，在年9月推出了标准普尔目标风险指数系列，依据风险水平不同，分为保守（Conservative）、稳健（Moderate）、成长（Growth）、激进（Aggressive），股票及债券配置比例随之变化。年12月BGIiShares推出了4只基于标准普尔目标风险指数的目标风险基金。

近年来，国内基金市场经过快速发展，规模扩大，但基金表现良莠不齐。以公募基金为例，截止年上半年，共有只基金，管理规模约7.64万亿，-年，基金数量及规模增速由30%、-13%分别扩大至42%、87%。规模扩大的同时，各基金业绩表现参差不齐，年1月1日至9月23日，公募基金平均收益率约-2.57%，但业绩相差较大，收益率在-10%至0、-20%至-10%的基金数量占比分别为16.50%、13.88%，而收益率高于10%的基金数量占比仅为2.7%。对于个人投资者而言，在众多基金中选取优秀基金并不简单。

2、风险二次分散，顺应投资者预期收益率下滑、投资安全性要求提高

FOF管理人在进行投资决策时，完成产品策略设置（如目标日期策略、风险评价策略等）及大类资产配置比例之后，筛选各资产类别下的子基金将是工作重点，而具体资产标的选择是子基金管理人的工作。因此，母基金与子基金管理人分工的不同，将有效分散风险，具体来说，FOF基金管理人的投资风险主要集中在大类资产配置层面，子基金管理人的投资风险主要在于大类资产下（股票、债券等）具体行业及标的选择。

FOF分散投资风险的特点顺应投资者追求高安全性的趋势。在经济面临下行压力的背景下，资产收益率开始下滑，15年1月4日至16年9月18日，在售理财产品预期收益率由4.83%持续下滑至3.77%，投资者收益预期下滑。另外，投资者对资产收益的安全性要求提升。从股市看，在经历15年市场大幅波动之后，投资者风险偏好总体回落，从楼市看，房价增速的扩大与抑制资产泡沫的要求相背离，价格上涨令投资者担忧情绪升温，随着近期一系列热点城市调控政策升级，资产价格的稳定性或将下降。

3、实现全球化配置，分散人民币贬值风险，赚取别国优质资产收益

FOF基金最大的优点在于大类资产配置，多样化的特点不仅体现在资产类别的丰富，还体现在全球化投资。例如，美国FOF基金龙头先锋基金旗下目标日期基金系列产品均进行全球化配置，以VanguardTargetRetirement为例，国际资产配置（股票+债券）比例达36.5%。

目前增加海外资产的配置已成为必然趋势，原因有三点。一是我国海外资产配置存在增长空间，全球高净值投资者配置海外资产的比例为24%，中国投资者海外资产配置比例仅为5%，分散配置可降低投资组合风险，提升收益率；二是目前境内各大类资产收益难见优势，债券收益率下行，年初至今10年期国债收益率下降19bp，打破刚兑使信用风险上升，房地产结构分化明显，一线城市房价出现泡沫，A股市场维持震荡，相比之下巴西、俄罗斯等国股市表现优异，年初至今涨幅分别达到33.92%和30.35%；三是增加海外资产配置可缓解人民币贬值的风险，受英国脱欧、美元加息预期提升等因素影响，人民币中间价由6月初的6.5跌至目前的6.7，人民币贬值压力加剧，持有资产收益的不确定性增加。

通过FOF进行海外投资有三点优势。一是降低投资门槛，普通个人投资者与海外机构合作需要大量资金，仅高净值客户可参与，通过FOF配置海外资产，可使更多投资者参与；二是通过专业管理为投资者筛选基金，普通投资者对国外金融市场缺乏了解，多持观望态度，FOF由专业管理人管理，预期投资回报有保障；三普通投资者可通过投资FOF，配置多种海外资产，通过分散投资规避风险。

4、资金容量大，满足流动性宽裕、高净值客户增加带来的配置需求

对于某些执行单一策略的基金来说，资金规模对交易效果会产生影响。如果资金规模超过交易策略所能承受的范围，其收益率很可能大幅下降，例如某些高换手率的策略，更适合于较小的资金规模。一个资金量影响策略效果的经典例子是，年耶鲁大学一位教授在公布了一项量化投资的研究成果，1个月后，这个在过去40年内行之有效的交易策略即失效了。FOF由于可以投资于同一资产类别下的多个交易策略，资金容量大幅提升。

FOF资金容量大的特点，能满足流动性宽裕、日益增长的高净值客户带来的投资需求。近年伴随利率下行，市场流动性总体较为宽裕，这为各类资产带来增量资金，包括理财产品、房地产、15年上半年股市等。年上半年，理财产品资金余额26.28万亿，较年大幅增长%。年2月至年8月，商品房销售面积累计同比增速由-16.3%大幅扩大至25.5%。同时，随着高净值人群持续增加，资产配置需求也在不断提升。据招行统计，-年，高净值人群由71万人增长至万人，年均增速约21%，高净值人群可投资资产由27万亿元增加至37.2万亿元，年均增速19.35%。

第三

公募基金FOF的四大动力

1、由国外经验看，中国FOF市场存在较大拓展空间

FOF在发达国家公募基金产品中占据重要地位，年~年，美国FOF数量由只上升至只，总规模由.6亿美元上涨到.2亿美元，在基金行业中占比达到10%以上，充分说明FOF受到市场认可；对比来看，由于此前我国缺乏FOF运营政策及详细指引，参与运营FOF的多是私募基金，目前私募FOF仅有只，总体资产规模较海外还有差距，存在带拓展的市场空间。

发行FOF可使公募基金双重受益，一方面，可以扩大资产管理规模；另一方面，公募基金产品线丰富，也可以扩大旗下子基金的规模。

2、公募基金数量增加，品种多样化，基金公司有内部整合需求

截至年8月，我国公募基金有只，基金净值达8.53万亿元，较年12月增幅分别为.99%和.53%。基金的种类也日益丰富，年1月股票型基金数量近半，占比达44.76%，而年1月混合型基金数量占比最多，为43.74%，其余股票型基金、债券型基金、货币型基金和QDII数量分布更加均匀。一方面，这拓宽了FOF投资的可选范围，为FOF的发展营造了良好环境；另一方面，愈加多样的基金产品，使基金公司产生内部整合需求，组建投资公司内部基金的FOF，有机会提升基金公司效益。

3、银行、社保等机构的投资需求为FOF带来机会

随着存贷款利差收窄，银行主要盈利模式遇到考验，由于股市财富效应减弱、债市违约率提升，高收益的优质资产显得较稀缺，大量资金回流银行寻求安全收益，银行面临资产配置压力，委托投资成为一种选择；年后中国将步入人口老龄化，我国养老金制度在不断完善，社保基金、企业年金投资管理市场广阔。

银行、社保等机构的投资风格偏向低风险、稳定收益，由国际经验看，美国FOF的快速发展与养老金、退休金管理有密切关系。FOF具备分散风险、平滑收益的特点，我们计算了现存私募FOF产品的波动率，发现与各类单一策略基金相比，FOF波动率最低，因此FOF在开拓银行、社保委外市场上颇具优势。

4、FOF有助于促进子基金专业化分工，促进公募行业发展

FOF主要通过对各类基金的筛选获取收益，这将促进下游的公募基金更专注于收益率提升、专业化分工，促使公募行业产生更多细分的工具性产品，同时基金公司和产品的差异化将扩大，优质基金公司更能体现优势。

我们认为，通过运营FOF，两类基金公司获益最大。第一种是规模大、产品全的公司，这类公司产品种类多，可较全面得覆盖大类资产，在运作内部FOF上更有优势，一方面FOF基金经理对投资目标了解更透彻，另一方面可以降低FOF费率，借助FOF可进一步扩大资产管理规模；第二种是规模小、但投资水平高的公司，这类公司则在运作外部FOF上更有优势，因为FOF比传统的单一策略基金在调研、团队组建方面的成本低，借助其投资方法可获得良好的业绩，脱颖而出。

第四

公募基金FOF实操中可能面临的问题

公募基金数量的增长和种类的丰富为FOF发展提供机遇，但如何从繁多的基金产品中挑选投资目标，也对管理人提出挑战。目前公募基金FOF数量较少，我们选取私募FOF计算收益率，发现与单一策略基金和公募基金相比，FOF在收益率方面并未显示出优势。结合私募FOF运营的情况，我们认为，我国FOF在运作方面可能面临以下几个问题。

1、同业调研问题

对投资对象做充分了解是投资的必须过程，而公募基金信息披露间隔时间较长，同业间在具体投资策略、仓位调控等方面，较难做到及时、彻底的沟通。由美国经验看，基金公司更专注基础市场研究，FOF产品运作倾向借助外力降低成本。因此，国内也可借鉴这种方法，利用第三方调研公司对公募基金进行调研，缓解同业相互调研的困难。

2、组建跨策略、跨资产配置的复合团队问题

FOF投资涉及权益类、固定收益类、大宗商品和另类资产，涉及资产类别的相关度越低，分散投资效果越好，因此一般采用定性和定量结合的方法构建投资组合。FOF对基金经理及团队投资和研究经验的要求包含宏观大类资产配置、组合量化、基金评价等，尤其是面对基金产品质量良莠不齐的现状，缺乏任意一方面才能，都较难做好FOF管理。与美国相比，国内各类基金发展时间短，研究团队平均从业年限也较短，可能缺乏相关经验。

3、FOF投资存在跨地域风险

FOF的优点之一是实现跨地域的大类资产配置，在资产荒背景下，一些资金也倾向配置海外资产。海外投资在信息完整性、汇率波动、海外政策方向、海外政治环境等方面均存在一定风险，使得FOF管理人在海外标的选择方面面临挑战。

4、市场环境及技术问题

国外各大类资产波动性的差异显著小于国内，在美国等发达的资本市场，衍生品种类丰富，具备杠杆特性，可以进一步对各类资产的波动率进行平衡，这为大类资产配置量化模型的应用创造了良好的环境。而我国股票市场波动率显著大于债权等其他类资产的波动率，海外成熟的量化模型并不适用于中国市场，因此想做好资产配置，还需要根据市场实际情况，开发适用的模型，这需要一定的时间和积累。

第五

案例：美国先锋基金FOF运营

美国先锋基金（Vanguard）是全球最大的投资公司之一，其首先推出了第一支指数共同基金，VanguardIndexFund，全球最大的指数基金之一。在美国FOF基金市场，先锋基金处于领导地位，彭博显示，先锋基金旗下共有35只FOF基金，资产规模达.52亿美元。为更好地为客户创造财富，先锋基金的费率具有明显竞争力，低于行业平均费率的五分之一。年，美国共同基金平均费率为1.01%，而先锋基金仅为0.18%。

先锋旗下FOF产品运行模式为内部管理人+内部基金+被动型基金，主要以TargetRetirement系列为主，其采取了目标日期投资策略，即随着目标日期的临近，投资风格趋向保守，股票占比下降。该系列基金目标客户为计划在目标日期前后几年退休的人群，投资标的均为指数型基金，且进行全球化配置。各TargetRetirement产品在超过目标期限之后，仍然继续运行，并在超过目标日期7年之后，并入TargetRetirementIn


本文编辑：佚名
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